2009苹果收购价格预测

 2008浓缩苹果汁业:盈利增长势头不改     尽管面临量价起降的困境，但07年的高价订单已为浓缩苹果汁加工商上半年的业绩带来了大幅增长。预计本榨季的苹果收购价格也将同步下滑至800-1000元/吨，毛利率能够起稳，并为09年的出口提供相对低的原料成本。

    国投中鲁(600962,股吧)（600962.SS）的业绩受到一定季节性的制约：对日出口受毒饺子事件影响较大，上半年出口量低于071H。081Q计提的坏账准备预计中期仍无法转会，这使得08 中期业绩可能同比下滑。但考虑到073Q公司的出口量很小，以低价单为主，加权平均成本突增，而08上半年拖延出口的高价签单可能将于三季度发送，预期三季度业绩能够反转而实现增长。

    海升果汁（0359.HK）上半年出口CIR 均价高达1900美元/吨。发货量约9万吨，以15％的销售净利计算，08上半年的净利润可达1.6亿，与07年全年持平。

    在目前仍以欧美主导，国内和新兴国家消费萌芽的背景下，我国的浓缩苹果汁加工行业虽然已经享有国际定价权，但尚难摆脱行业的自然增长空间。基于行业的防守性，我们认为19-23倍的P/E 是合理水平。国投中鲁增发摊薄前F08EPS 0.82元，动态P/E 为21x；估值已很安全；考虑其兼有国投高科和国投集团的巨大资产整合空间，上调评级至买入。海升果汁股权回购计划的更新显示了管理层和股东对公司价值和股价被低估的态度；维持买入评级。

2008年07月10日 
研究结论
    1-5月中国累计出口浓缩苹果汁36万吨，同比下滑24%。美国出口量基本与去年持平，但东欧、西欧和日本的销量同比均大幅下滑。欧洲充足的库存和饱和的果汁人均消费是出口量下降的主要因素。
    上半年履约价格基本锁定，毁约现象仅存于国外个别厂商。1-5月出口价格同比增长76%。出于榨季资金回流的压力，小加工商的FOB现货报价已低达1500美元/吨，更有传闻1200美元/吨的报价。
    08年榨季即将到来，市场预期今年波兰和中国的苹果均有望丰收。在国内外加工商产能充足的现状下，中国加工商在量价的博弈上处于劣势；我们预计新榨季浓缩苹果汁的价格将开始回落。但从目前出口的履约情况看，单月价格仍在创新高；小厂商报价无法形成主流；加上行业协会和海关的限价监督，我们不认为本榨季报价会腰斩，能够稳定在1500美元吨价以上。对于过剩产能，出于本榨季并不乐观的市场，国内大加工商结转09年销售的可能性较大。
    尽管面临量价起降的困境，但07年的高价订单已为浓缩苹果汁加工商上半年的业绩带来了大幅增长。预计本榨季的苹果收购价格也将同步下滑至800-1000元/吨，毛利率能够起稳，并为09年的出口提供相对低的原料成本。
    国投中鲁（600962.SS）的业绩受到一定季节性的制约：对日出口受毒饺子事件影响较大，上半年出口量低于071H。081Q计提的坏账准备预计中期仍无法转会，这使得08中期业绩可能同比下滑。但考虑到073Q公司的出口量很小，以低价单为主，加权平均成本突增，而08上半年拖延出口的高价签单可能将于三季度发送，预期三季度业绩能够反转而实现增长。
    海升果汁（0359.HK）上半年出口CIR均价高达1900美元/吨。发货量约9万吨，以15％的销售净利计算，08上半年的净利润可达1.6亿，与07年全年持平。
    在目前仍以欧美主导，国内和新兴国家消费萌芽的背景下，我国的浓缩苹果汁加工行业虽然已经享有国际定价权，但尚难摆脱行业的自然增长空间。基于行业的防守性，我们认为19-23倍的P/E是合理水平。国投中鲁增发摊薄前F08EPS 0.82元，动态P/E为21x；估值已很安全；考虑其兼有国投高科和国投集团的巨大资产整合空间，上调评级至买入。海升果汁股权回购计划的更新显示了管理层和股东对公司价值和股价被低估的态度；维持买入评级

    风险因素：新榨季报价跌幅低于预期，苹果收购价格高于预期。
    1-5月浓缩苹果汁出口量同比大幅下滑
    07年104万吨的出口量给08年1-5月中国累计出口浓缩苹果汁36万吨，同比下滑24%。其中，美国出口量基本与去年持平，但俄罗斯、德国的销量同比下滑50%以上，荷兰、日本销量同比下滑约30%。目前欧洲进口商充足的库存是出口量下降的主要原因。此外，对今年苹果丰收，报价下降的预期也导致部分采购商的采购延期。
    07年波兰苹果受灾导致中国出口创下104万吨的记录。本榨季波兰恢复产量，我国的出口量同比将下滑至少10%。
    国投中鲁（600962）：主业估值安全，整合空间诱人
    国投中鲁的业绩受季节性波动：对日出口受毒饺子事件负面影响，上半年出口量预计6-7万吨，低于071H。一季度计提的坏账准备预计中期仍无法转会，而07年上半年则实现全年净利润的85%；这使得08中期业绩可能同比下滑。
    去年3季度公司的出口量很小，以低价单为主，加权平均成本突增，而08上半年拖延出口的高价签单可能将于三季度发送，预期三季度业绩能够反转而实现增长。一季度的坏账准备预计能在下半年转回，实现预期的业绩。
    我们对下半年榨季报价做出FOB 1500美元/吨的盈利假设调整，全年加权均价相应1663美元/吨，
    海升果汁（0359）：专注主业，价值低估
    海升果汁此次购股权的原计划上限为股本的10％，即122,220,000股；其中已授出25,320,000股。
    我们认为此次股权回购计划的动因有二：一是维护公司形象。股价过低，使人们对公司的信心下降。在这一情况下，回购本公司股票以支撑公司股价，有利于改善公司形象，股价在上升过程中，投资者又重新关注公司的运营情况，消费者对公司产品的信任增加，公司也有了进一步配股融资的可能。二是建立职工和关联方的激励制度。通过回购处于低谷和被低估的二级市场股票，用于职工和关联方的激励。
    公司07年末库存约11－12万吨，上半年销售约8-9万吨。按照1900美元/吨的均价和15％的销售净利计算，08上半年的净利润可达1.6亿，和07年全年持平。
    1600美元/吨的CIR报价假设下，08年加权报价均价可达1750美元/吨。